深耕電氣設(shè)備制造領(lǐng)域近30年的老牌企業(yè)河南森源電氣股份有限公司(下稱“森源電氣”)近日的一筆收購(gòu)引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

10月9日，森源電氣發(fā)布公告稱，于10月8日召開的股東大會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于收購(gòu)河南森源城市環(huán)境科技服務(wù)有限公司100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的的議案》。而半個(gè)月前，森源電氣首次對(duì)外公告上述股權(quán)收購(gòu)事宜時(shí)，市場(chǎng)上議論頗多，并遭深交所問(wèn)詢，但這并未影響其收購(gòu)的步伐。

跨界進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)

根據(jù)森源電氣9月27日發(fā)布的《關(guān)于收購(gòu)河南森源城市環(huán)境科技服務(wù)有限公司100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，其與河南森源集團(tuán)有限公司(下稱“森源集團(tuán)”)、河南森源重工有限公司(下稱“森源重工”)共同簽署了《購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》，擬支付現(xiàn)金購(gòu)買森源集團(tuán)和森源重工合計(jì)持有的河南森源城市環(huán)境科技服務(wù)有限公司(下稱“森源城市環(huán)境”)100%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅措姎庵苯映钟猩闯鞘协h(huán)境100%股權(quán)。

據(jù)了解，當(dāng)前森源集團(tuán)、森源重工分別持有森源城市環(huán)境50%股權(quán)，而森源電氣、森源重工均為森源集團(tuán)的控股子公司，因此本次收購(gòu)事項(xiàng)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)北京中鋒出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2019年6月30日，森源城市環(huán)境股東全部權(quán)益價(jià)值為5.52億元，經(jīng)交易各方協(xié)商確定交易價(jià)格為5.52億元，森源電氣將以自有資金或自籌資金進(jìn)行支付。

資料顯示，多年來(lái)，森源電氣堅(jiān)持“大電氣”的發(fā)展戰(zhàn)略，先后承擔(dān)過(guò)國(guó)家重大電力裝備自主化、新型電力電子器件產(chǎn)業(yè)化等專項(xiàng)重點(diǎn)項(xiàng)目。森源城市環(huán)境成立則不足3年，主要從事城市、城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化服務(wù)。

對(duì)于此次收購(gòu)的原因，森源電氣解釋稱，“近年來(lái)生態(tài)環(huán)境治理需求不斷釋放、多元化經(jīng)營(yíng)模式推廣帶動(dòng)環(huán)保企業(yè)訂單大幅增長(zhǎng)。森源城市環(huán)境發(fā)展前景廣闊，盈利能力較好，將顯著增厚公司2019年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響?！?/p>

同時(shí)，森源電氣表示，“本次收購(gòu)有利于公司進(jìn)一步豐富業(yè)務(wù)類型，延伸環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈條，促進(jìn)公司垃圾發(fā)電及智能垃圾分類裝備等業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，保持公司持續(xù)高質(zhì)量、穩(wěn)定發(fā)展。依托森源集團(tuán)在環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域已經(jīng)建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司將穩(wěn)步有序地推進(jìn)環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)等新興業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)一步提升公司綜合實(shí)力，為公司業(yè)績(jī)提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。”

標(biāo)的溢價(jià)超4億遭問(wèn)詢

既然標(biāo)的產(chǎn)業(yè)符合森源電氣的發(fā)展戰(zhàn)略，是什么引發(fā)市場(chǎng)和深交所對(duì)此次收購(gòu)的質(zhì)疑？交易價(jià)格是其中很重要的一個(gè)因素。

根據(jù)森源電氣公布的審計(jì)報(bào)告，2017年、2018年全年及2019年上半年，森源城市環(huán)境分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.16億元、1.73億元、1.09億元，凈利潤(rùn)為-206.08萬(wàn)元、2977.92萬(wàn)元、2377.26萬(wàn)元。截至今年上半年，凈資產(chǎn)為1.51億元，其中應(yīng)收賬款賬面價(jià)值超1億元。

根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，以今年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，森源城市環(huán)境全部權(quán)益賬面價(jià)值為1.16億元。經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果為1.7億元，增值率為45.81%；而經(jīng)收益法評(píng)估值為5.52億元，增值4.36億元，增值率超375.39%，本次交易選擇收益法評(píng)估結(jié)果。

深交所要求其“說(shuō)明資產(chǎn)基礎(chǔ)法與收益法評(píng)估結(jié)果差異巨大的原因，本次交易作價(jià)采用評(píng)估溢價(jià)更高的收益法而非資產(chǎn)基礎(chǔ)法的原因及合理性?！?/p>

針對(duì)此，森源電氣在問(wèn)詢函回復(fù)中重點(diǎn)說(shuō)明了森源城市環(huán)境的未來(lái)發(fā)展前景?！昂幽鲜≌诜e極推廣環(huán)保服務(wù)業(yè)市場(chǎng)化專業(yè)化模式，目前河南省市場(chǎng)化程度只達(dá)到30%，尚有巨大的市場(chǎng)空間可以釋放?！?/p>

據(jù)透露，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，森源城市環(huán)境已中標(biāo)13個(gè)項(xiàng)目，合同金額達(dá)25.4億元，根據(jù)各項(xiàng)目在2019年下半年預(yù)計(jì)完工的程度，判斷在2019年7—12月可能實(shí)現(xiàn)收入為1.6億元。此外，森源電氣表示，依據(jù)森源城市環(huán)境已簽長(zhǎng)期訂單和信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)出具的“河南森源城市環(huán)境科技服務(wù)有限公司2019年7-12月、2020年度盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告”，確定2019年7-12月、2020年度營(yíng)業(yè)收入的歷史及未來(lái)年度增長(zhǎng)率分別為49.4%、55.3%?！笆找娣ǖ脑u(píng)估結(jié)論能更好體現(xiàn)企業(yè)整體的成長(zhǎng)性和盈利能力，故本次評(píng)估采用收益法評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論?！?/p>

高溢價(jià)之下，此次交易也對(duì)未來(lái)三年的業(yè)績(jī)做了約定。森源集團(tuán)、森源重工承諾，2019—2021年，森源城市環(huán)境實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為5324.29萬(wàn)元、7968.35萬(wàn)元、1.14億元。

大股東高比例質(zhì)押引關(guān)注

記者注意到，森源電氣大股東高比例股權(quán)質(zhì)押引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。根據(jù)其最新發(fā)布的《關(guān)于股東股票質(zhì)押及延期購(gòu)回的公告》，截至10月11日，大股東森源集團(tuán)直接持有森源電氣1.98億股股份，占公司總股本的21.33%，其中累計(jì)質(zhì)押股份約1.96億股，占森源集團(tuán)持有森源電氣股份的98.99%。Wind數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)三個(gè)月，森源電氣大股東、實(shí)控人及其一致行動(dòng)人將要到期的質(zhì)押股份超過(guò)1億股。

此前市場(chǎng)上有質(zhì)疑此次閃電收購(gòu)，是否要幫助森源電氣實(shí)控人化解巨額質(zhì)押臨期的風(fēng)險(xiǎn)，深交所在問(wèn)詢中也明確要求其“結(jié)合你公司控股股東資金狀況、股份質(zhì)押情況等說(shuō)明本次高溢價(jià)收購(gòu)是否存在向控股股東及其關(guān)聯(lián)方輸送利益的情形，是否存在侵害上市公司及中小股東利益的情形”。

對(duì)此，森源電氣回復(fù)稱，截至2018年底，公司控股股東森源集團(tuán)經(jīng)審計(jì)貨幣資金金額40.27億元，總資產(chǎn)259.50億元，總負(fù)債151.12億元，資產(chǎn)負(fù)債率58.23%?？毓晒蓶|資金狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債率處于合理水平。

但是，10月11日，森源電氣公告稱，森源集團(tuán)將其持有的公司部分股份辦理了股票質(zhì)押式回購(gòu)交易補(bǔ)充質(zhì)押業(yè)務(wù)，大股東的一致行動(dòng)人隆源投資也將其持有的公司部分股份辦理了股票質(zhì)押延期購(gòu)回業(yè)務(wù)。

記者致電森源電氣董秘辦，想就相關(guān)情況作進(jìn)一步了解，但對(duì)方并未給予明確回復(fù)。

事實(shí)上，自上個(gè)世紀(jì)90年代初成立以來(lái)，森源電氣一直深耕電氣設(shè)備制造領(lǐng)域，主要生產(chǎn)智能型高、中壓發(fā)、輸、配電裝置以及變壓器及其元器件，于2010年在中小板掛牌上市，2013年，公司收購(gòu)鄭州森源新能源科技有限公司，進(jìn)入了光伏電系統(tǒng)等新能源領(lǐng)域。

財(cái)報(bào)顯示，自上市以來(lái)，除2014年?duì)I收有所下降外，森源電氣營(yíng)業(yè)收入一直保持快速增長(zhǎng)。但從近兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，森源電氣營(yíng)收水平開始有所下降。

根據(jù)年報(bào)，2018年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.01億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.81億元，相較于上年同期分別下降23.9%、37.03%；今年上半年，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更是大幅下降，營(yíng)業(yè)收入為6.92億元，同比減少58%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.50億元，同比減少79.02%。其中營(yíng)收下降幅度最大的當(dāng)屬其新能源產(chǎn)品，2018年、2019年上半年分別同比下降55.52%、91.46%。

“受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及光伏市場(chǎng)政策影響，公司對(duì)新能源業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，開始大力發(fā)展風(fēng)電業(yè)務(wù)，主動(dòng)放棄資金回收慢的光伏發(fā)電和照明工程項(xiàng)目，由此導(dǎo)致公司2019年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降?！鄙措姎庠?019年半年報(bào)中解釋稱。

業(yè)務(wù)調(diào)整后，森源電氣會(huì)將主要精力放在何處？此次閃電收購(gòu)后，涉及的13個(gè)訂單是否能按計(jì)劃完成？標(biāo)的公司是否能按時(shí)完成約定的業(yè)績(jī)？我們將持續(xù)關(guān)注。

原標(biāo)題:森源電氣跨界并購(gòu)環(huán)衛(wèi)標(biāo)的遭質(zhì)疑